2026 年 7 月 22 日，谷歌母公司 Alphabet 公布了截至 6 月 30 日的第二季度财报。尽管营收和云业务双双超出市场预期，但一个数字引发了投资者担忧：Alphabet 出现了上市以来首次单季负自由现金流。原因无他——AI 基础设施的投入实在太大了。

营收创新高，但股价盘后下跌

Alphabet 第二季度合并营收达到 1198 亿美元，同比增长 24%，超过市场预期的 1169 亿美元。Google 服务收入为 945 亿美元，同比增长 15%。其中，Google 搜索及其他业务增长 17%，YouTube 广告收入增长 13%，订阅、平台和设备收入增长 15%。

但财报公布后，Alphabet 股价在盘后一度下跌超过 4%。投资者的关注点并不在传统业务的稳健增长，而是被持续飙升的 AI 资本支出和首次转负的现金流所压制。

云业务成最大亮点

真正的增长引擎是 Google Cloud。第二季度云业务营收达到 248 亿美元，同比猛增 82%，远超市场预期的约 224.6 亿美元。云业务营业利润达到 88 亿美元，同比增长超过 200%，营业利润率从 20.7% 跃升至 35.6%，首次超过公司整体营业利润率。

Alphabet 首席执行官桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）表示，Gemini Enterprise 已被近 90% 的财富 100 强公司采用。过去一年，近 500 家云客户各自处理了超过 1 万亿个 token，超过 2000 家企业消费了逾 1000 亿个 token。截至季度末，云积压订单总额飙升至 5140 亿美元，较上季度增加超过 500 亿美元，其中一半以上将在未来 24 个月内确认为收入。

自由现金流为何首次转负？

第二季度 Alphabet 经营现金流约为 391 亿美元，但自由现金流为负 59 亿美元（约 -58.6 亿美元），这是公司上市以来首次出现季度负自由现金流。

首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）解释，第二季度资本支出达到 449 亿美元（去年同期约 224 亿美元），几乎所有这些都用于支持 AI 投资的技术基础设施。她将这一现象归因于需求远超供给：”过去三年我们大幅增加了算力，但需求增长仍然超过新增供给。”

资本支出指引继续上调

Alphabet 此前预计 2026 年全年资本支出为 1800 亿至 1900 亿美元，现在将区间上调至 1950 亿至 2050 亿美元。阿什肯纳齐还重申，2027 年资本支出仍将”大幅”增长。为应对短期产能不足，公司计划在第三季度扩大对第三方云容量的使用，包括与 SpaceX 的 GPU 租赁协议。

利润数字中的”水分”

值得注意的是，第二季度 Alphabet 净利润同比大增 298%，每股摊薄收益达到 9.11 美元，远超市场预期。但这主要来自于股权投资的未实现收益——其他收入达到 980 亿美元。如果剔除这部分非经常性收益，调整后每股收益约为 2.85 美元，略低于市场预期的 2.89 美元。

AI 竞争压力与模型延迟

财报电话会上，分析师反复追问前沿模型的竞争力。原定 6 月发布的 Gemini 3.5 Pro 持续跳票，在 AI 编程和智能体编码市场上，谷歌已落后于 Anthropic 和 OpenAI。皮查伊承认编程和智能体编码是需要改进的领域，并表示公司已启动 Gemini 4 的预训练，计划加快模型发布节奏。

结论：高投入换高增长，但市场耐心正在受考验

Investing.com 高级分析师托马斯·蒙泰罗（Thomas Monteiro）评论称：”在经历了负现金流季度之后， Alphabet 再次上调资本支出，这让市场感到不安。” 云积压订单的增长证明这些投资正在转化为可确认的收入，但现金流持续为负意味着， Alphabet 必须向市场证明这场 AI 军备竞赛的投入最终能带来相匹配的回报。