7 月 30 日，Reddit 公布 2026 财年第二季度财报。数据几乎无可挑剔：营收 805 百万美元（8.05 亿美元），同比增长 61%，这已是连续第八个季度增速超过 60%；净利润 2.53 亿美元，同比增长 183%，是去年同期的两倍多；调整后息税折旧摊销前利润 3.43 亿美元，利润率 43%，同比翻倍。

财报公布后，Reddit 股价下跌约 10%。

问题出在一个数字上：美国市场的日活跃用户环比出现了下滑。而管理层给出的原因，直指谷歌的 AI 概览（AI Overviews）。

「十个蓝色链接」创造的价值，AI 摘要还没接上

Reddit 联合创始人兼首席执行官史蒂夫·霍夫曼（Steve Huffman）在分析师电话会上直言：「如果观察谷歌的生态，那十个蓝色链接为整个生态创造了巨大的价值。而 AI 概览目前还没有产生同等水平的正向影响。」

所谓「十个蓝色链接」，指的是搜索引擎结果页上传统的链接列表。过去二十年，这套机制是开放网络的分发中枢：谷歌抓取内容，再把读者送回原站点。Reddit 依靠海量用户生成内容在这套体系里长期受益。

AI 概览改变了这个链条。谷歌把答案直接总结在搜索结果顶部，用户看完摘要就不再点击进入原站。对靠展示广告变现的内容平台来说，这意味着流量、也就是收入的直接流失。

霍夫曼在电话会上说，本季度「搜索引流很不稳定，流量在季度后半段波动更明显」。他还提到，机器翻译内容的减少也影响了国际市场的搜索流量。

用户结构的另一面：周活跃破 5 亿

从整体用户盘子看，Reddit 并没有萎缩。第二季度日活跃独立用户（DAUq）达到 1.303 亿，同比增长 18%；周活跃独立用户（WAUq）达到 5.146 亿，同比增长 24%，首次突破 5 亿大关。真正让市场紧张的，是美国日活环比的那一次下滑——它被视为搜索引流结构性变化的信号。

霍夫曼对此的回应，是把重点从「流量」挪到「留存」上。他表示，新增应用用户的留存率同比相对提升了 50%，并称这是「衡量产品质量的最佳指标」。这一改善来自把网页端用户转化为应用端用户、优化新手引导流程，以及在发帖和信息流排序上的大量小规模实验。

「每一次让新用户上手更容易，我们就增长一次。」霍夫曼说，「这正是我们一直在寻找的健康结构转变，我已经能看到势头了。」

他还给出了一个更硬的表态：「我们的业务依靠的是直接访问的重复用户，以及这批用户的持续增长。我们不是为顺路流量做产品，我们要做的是一个每天都会打开的目的地。」霍夫曼将 Reddit 的长期目标定在全球 10 亿日活跃用户。

在这套论述里，还有一个反复被提及的判断：「有一部分张力在于，人们想要的是 Reddit 本身，不一定是 Reddit 的摘要。」

数据授权：一门开始变得别扭的生意

财报之外，更受关注的是 Reddit 与谷歌之间那份数据授权协议的去向。

Reddit 在 2024 年与谷歌签约，允许谷歌使用其内容训练模型，据报道年费约 6000 万美元。截至 2024 年上市时，Reddit 各项内容授权协议总额为 2.03 亿美元。本季度，包含数据授权业务在内的「其他收入」为 4300 万美元，同比增长 24%——相比 7.62 亿美元、同比增长 64% 的广告收入，这只是一个零头。

矛盾就在这里。据《华尔街日报》此前报道，Reddit 已在内部讨论是否切断谷歌对其内容的人工智能访问权限，公司高管希望下一份协议按使用量计价，而非一次性固定费用。消息传出当日，Reddit 股价一度下跌约 9%。Reddit 发言人对 CNBC 的表态较为克制：公司正在谈判，「就像任何一家企业都应该做的那样，专注于做对 Reddit 最有利的事」，并称「自最初那批协议签署以来，很多事情已经改变，但我们的目标没有变」。

Reddit 并不是孤例。据《华尔街日报》报道，《今日美国》、路透社、Politico、《经济学人》、People Inc. 等机构都在重新权衡与谷歌的合作方式。多家媒体披露的数据显示，2025 年 6 月至 2026 年 6 月期间，谷歌带给 Politico 的引荐流量下降 23%，CNN 约下降 25%。独立研究则显示，当 AI 概览出现时，点击率会下降三分之一到一半。

谷歌对此并不认同。该公司表示，自己每天仍向网络输送数十亿次点击，AI 概览把流量分散到了更广泛的站点上。谷歌搜索负责人利兹·里德（Liz Reid）强调蓝色链接不会消失：「如果网络不再繁荣，搜索就不是一个有用的产品，所以我认为我们对这件事的在意程度，可能超过世界上任何一家公司。」

英国竞争与市场管理局已经介入，要求谷歌允许出版商在不损失常规搜索排名的前提下退出 AI 搜索功能，谷歌表示将先在英国测试相关控制项。

一个正在被重新定价的交换

对 Reddit 来说，处境有其特殊之处：它既是这轮人工智能浪潮的原料供应方——首席财务官德鲁·沃莱罗（Drew Vollero）称 Reddit 是大语言模型「被引用最多的来源」，平台累计帖子超过 250 亿条——又是搜索流量变化的直接承压方。霍夫曼曾把平台上的对话形容为「现代互联网的石油」。

财报之外，Reddit 对第三季度给出的营收指引为 8.6 亿至 8.7 亿美元，并上调了盈利能力指引。商业化这一端仍在高速运转，只是把内容换流量的那套旧约定，正在被重新定价。

来源：Reddit 2026 财年第二季度财报公告、CNBC、《华尔街日报》、Digiday