过去三年，人工智能基础设施的投资几乎全部围绕图形处理器（GPU）展开。谁掌握了算力芯片，谁就掌握了这一轮技术浪潮的主动权。但在高盛资产管理看来，这个故事正在进入下半场。

高盛公共科技投资联席主管成秀（Sung Cho）近期提出一个判断：人工智能的投资主线，正从 GPU 周期，转向那些把人工智能「连接在一起」的公司——尤其是光通信与光纤设备制造商。他点名的两家代表性企业是 Lumentum（纳斯达克代码：LITE）与 Coherent（纽交所代码：COHR）。

这一判断的要点在于：算力集群的约束条件，已经发生了转移。

从训练到推理，架构彻底变样

成秀的逻辑起点，是工作负载结构的变化。他表示，当前市场最重要的趋势之一，是从以人工智能「训练」驱动大部分算力，转向以人工智能「推理」驱动大部分算力。而在这两套架构之下，是一组完全不同的芯片与光通信设备，领导地位也会随着这次转型而演变。

训练阶段往往集中在少数超大规模的数据中心，追求极致的单体算力；推理阶段则不同——它更贴近最终用户，需要在离用户更近的地方部署大量数据中心。成秀指出，进入推理时代后，需要建设的数据中心数量大幅增加，彼此之间也必须被大量连接起来。

铜退光进：互连成为新天花板

在数据中心内部，布线本身成了天花板。成秀的解释很直观：处理器的运算速度，已经不再是瓶颈；真正的瓶颈，变成了芯片与芯片之间、服务器与服务器之间的通信能力。而现在大量的连接仍然依赖铜缆，未来将被光通信替代。

光纤的价值在于，它能在更高带宽、更长距离与更低功耗下传输数据，而铜连接在带宽和功耗上的天花板正变得越来越明显。换句话说，当一座座人工智能工厂拔地而起，决定其效率的不再只是「发动机」够不够强，还有「高速公路」够不够宽。

从供给侧看，光通信的扩产难度极大。成秀认为，光学器件的产能很难快速上线，而需求却随推理转型加速增长，这使得光通信相关资产的行情持续时间，可能长于以往的半导体周期。

两家公司的数据印证

市场似乎已经用走势投了票。Lumentum 二零二六财年第三财季（于五月五日提交）的财报验证了这一逻辑：营收达到八亿零八百四十万美元，同比增长百分之九十点一；非美国通用会计准则下每股收益二点三七美元，非美国通用会计准则 operating margin 环比提升七百个基点至百分之三十二点二。首席执行官迈克尔·赫尔斯顿提到，光电路交换机的积压订单超过四亿美元，共封装光学器件也拿到了一笔数亿美元、预计在二零二七年上半年交付的增量订单。该股年初至今上涨逾百分之一百二十，过去一年涨幅接近百分之六百。

Coherent 同样受益。这家已进入标普五百指数的公司，二零二六财年第三财季营收十八亿一千万美元，同比增长百分之二十点五；其中数据中心与通信业务贡献十三亿六千万美元，同比增长百分之四十点六，已占其总营收的百分之七十五。非美国通用会计准则下每股收益一点四一美元，营业利润率百分之二十点三。首席执行官吉姆·安德森表示，公司有望在二零二六年底将内部磷化铟产能翻一番，到二零二七年再翻一番以上。英伟达二十亿美元的投资，成为双方围绕激光与光网络设备的合作锚点；共封装光学、光电路交换机、多轨方案等新引擎，预计到二零三零年将带来超过两百亿美元的增量可服务市场。该股年初至今上涨逾百分之七十六。

这股趋势意味着什么

需要明确，这只是高盛的一家之见。高盛全球股票研究主管詹姆斯·科韦洛便持不同看法：他认为芯片厂商在生态其他环节尚未兑现回报时便大赚，这种格局「前所未有且不可持续」，更看好超大规模云厂商后续表现。

但抛开具体的股票涨跌，成秀点出的技术方向值得关注：人工智能的竞争，正从「谁的训练集群更大」，转向「谁能把成千上万颗芯片更高效地连起来」。随着英伟达从 Blackwell 向 Vera Rubin 乃至 Rubin Ultra 系统演进，单机柜内的网络价值占比预计将持续攀升，光模块、光引擎与光电路交换机的需求空间随之打开。

对正在大规模建设智算中心的市场，这一判断同样有参照意义：算力不只等于芯片，光互连与供电散热正共同决定人工智能基础设施的真实上限。当 GPU 不再是唯一的瓶颈，光，或许会成为下一段故事的主角。

来源：AOL / 24-7 Wall St.（高盛资产管理观点）